Wenn der Optimismus der Märkte in Skepsis umschlägt

Eine Euphorie rund um die künstliche Intelligenz, die noch immer nicht abgeklungen ist, Rekordbewertungen, eine Zentralbank im Wandel und eine neue Dynamik an den Finanzmärkten: Um das erste Halbjahr 2026 zu analysieren, hat Bryan Ferrari drei Experten von Spuerkeess zu sich geholt.

Julien Ensch ist Leiter des Client Relationship Managements.

Julien Kohn ist Investor Relations Manager.

Nick Huberty ist Sales Trader.

Gemeinsam haben sie analysiert, warum Halbleiter die KI-Märkte dominieren, welche Rolle Gold, Energie und Japan bei der aktuellen Entwicklung spielen und welche Auswirkungen die Entscheidungen der Zentralbanken in Europa und den USA haben.

Bryan Ferrari: Um die ersten sechs Monate des Jahres 2026 zu analysieren, beginnen wir mit den Erwartungen. Was hatten die Märkte vorausgesagt und lagen sie richtig?

Julien Ensch: Wir hatten einen Jahresbeginn, der den letzten sechs Jahren ähnelte, in denen wir insgesamt alle optimistisch waren. Doch nach einigen Monaten nahm die Entwicklung eine andere Wendung. Wir waren davon ausgegangen, dass wir insgesamt ein gutes Wachstum haben würden – vor allem in Amerika, etwas weniger in Europa, aber dennoch solide – und dass die Inflation unter Kontrolle wäre. Das war zu Jahresbeginn auch der Fall. Aber wie wir inzwischen wissen, sind die Dinge etwas anders gelaufen…

Bryan: Vor allem die ersten beiden Monate haben mich beeindruckt. Die Anleger neigen dazu, in alles andere als in die USA zu investieren.

Julien Ensch: Das stimmt. KI-bezogene Werte entwickelten sich gut, und einige Emittenten wurden misstrauisch. Sie dachten sich: Okay, wir müssen uns etwas stärker diversifizieren, und vielleicht ist jetzt der richtige Zeitpunkt, uns stärker auf Europa zu konzentrieren.

Bryan: Dann hatten wir auch währungstechnisch Rückenwind. Ein schwacher Dollar, Prognosen, die von reichlich Öl ausgingen … Aber letztendlich kam es anders.

Julien Ensch: Das stimmt, wir befanden uns wirklich in einer Situation, in der unsere Anleger Risiken eingehen und optimistisch sein konnten. Das spiegelte sich auch in den Wertentwicklungen der ersten beiden Monate wider. Ich denke, insgesamt waren die Wertentwicklungen der ersten beiden Monate gar nicht schlecht.

Nick Huberty: Auch zu Jahresbeginn wurden Gold und Silber trotz des Zinsdrucks eher zu Spekulationsanlagen als zu sicheren Häfen. Sie erlebten einen regelrechten Rausch. Diese Metalle reagieren heute auf den Börsen, was früher nicht der Fall war.

Bryan: Kupfer, ein weiteres Metall, befindet sich hingegen nach wie vor nahe seinem historischen Höchststand. Es ist nicht mehr der Indikator für die Zinsen, sondern ein Indikator für die KI.

Julien Kohn: Kupfer wird überall gebraucht. Es ist daher keine Überraschung, dass es das Metall ist, das sich weiterhin gut entwickelt. Kupfer ist schwer abzubauen. Das ist immer wieder das gleiche Thema. Die Nachfrage steigt, das Angebot kann kaum mithalten, und folglich bleibt der Preis auf dem aktuellen Niveau. Vor dem aktuellen Hintergrund, in dem wir eine Welle der künstlichen Intelligenz erleben, ist das logisch. Kann das so weitergehen? Wir haben es bei Gold und Silber gesehen: Das Blatt kann sich wenden. All diese schönen, glänzenden Dinge können uns eines Tages auch schaden.

Bryan: Sprechen wir mal über Exzesse und Wahnsinn … SanDisk und Micron, die so gut wie niemand in seinem Portfolio hatte, sowie die koreanischen Akteure aus dem Speicherbereich, die wie aus dem Nichts auftauchten, verzeichneten Kursgewinne zwischen 100 und 500 % …

Nick: Die Nachfrage bei diesen Unternehmen explodiert derzeit. Was passiert ist: Die Produktionskapazitäten reichten nicht mehr aus, um Halbleiter herzustellen, und man musste auf andere Akteure ausweichen. Unter ihnen gibt es eines, das inzwischen zu einem 1.000-Milliarden-Dollar-Unternehmen geworden ist. Dabei handelt es sich um ein Unternehmen, das noch vor zwei Jahren Verluste verzeichnete. Es weist eine extreme Volatilität auf, nicht nur beim Umsatz, sondern vor allem beim Jahresüberschuss. Im Moment brodelt es, aber es handelt sich um ein extrem zyklisches Geschäft.

Bryan: Diejenigen, die die Ansicht vertreten, dass sich der Speicherzyklus verändert hat, sagen, dass mittlerweile extrem langfristige Verträge abgeschlossen werden. Micron hat zum Beispiel einen Vertrag mit NVIDIA über zehn Jahre abgeschlossen. Samsung macht das Gleiche. Folglich sagen sie, dass das Geschäft weniger zyklisch ist. Das bedeutet aber nicht, dass man nicht aus diesem Vertrag aussteigen kann, sobald sich die Lage ändert.

Nick: Genau das wollte ich als Nächstes anmerken. Diese Verträge, einschließlich der Chip-Bestellungen, laufen ein wenig wie auf dem Anleihemarkt ab, wo die meisten Akteure, wenn sie irgendwo eine Zuteilung von fünf Millionen erhalten möchten, einen weitaus größeren Auftrag einreichen. Das ist eine Tatsache. Bei Halbleitern scheint es ähnlich zu sein. Allein aus Angst, die Chips kurzfristig nicht schnell genug zu bekommen, gibt man Bestellungen auf, die relativ schnell storniert werden können. Parallel dazu habe ich mich in den letzten Wochen noch einmal mit der Situation der 2000er Jahre beschäftigt, als man davon ausging, dass sich das Internet-Datenaufkommen alle drei Monate verdoppeln würde, um zu sehen, was damals passiert ist. Es kommt ein Punkt, an dem bei einem derart hohen Bewertungsniveau schon ein leichter Rückgang der Auftragsbestände ausreicht, um einen Einbruch durch massive Ausverkäufe auszulösen. Man muss also vorsichtig sein, denn derzeit extrapolieren wir das enorme Wachstum, das wir kürzlich erlebt haben, auf die Zukunft. Die Börse reagiert immer übertrieben, sowohl bei Aufwärts- als auch bei Abwärtsbewegungen.

Bryan: Welche Lehre sollte der Zuhörer aus all dem ziehen? Denn es ist heute schwierig, passiv zu investieren, ohne Wertpapiere im Portfolio zu haben. Wenn man sich die Schwellenmärkte wie Südkorea oder Taiwan und deren Indizes ansieht, stammt die Outperformance von drei oder vier Unternehmen.

Julien Ensch: Zu den Schwellenmärkten gehört auch China. Ein großer Teil der Schwellenmarktindizes setzt sich mittlerweile aus den großen chinesischen Technologieunternehmen zusammen, die im Bereich der KI tätig sind. Ich denke, jedem ist bewusst, dass der Zug nur so lange weiterfährt, wie die Gewinne dieser Unternehmen gut bleiben. Niemand weiß, wie lange sie gut bleiben werden. Das führt zu einer gewissen Nervosität. Das haben wir in den letzten Tagen gesehen. Manchmal reicht schon eine einfache Meldung, und schon kommt es zu einem Kursrückgang von 15 %.

Bryan: Sie haben gesagt, dass sich alles schnell ändern kann … Auch bei der Fed hat sich einiges getan. Der ehemalige Vorsitzende Jerome Powell hat seinen Platz an jemand anderen abgetreten, der ebenfalls von Donald Trump ausgewählt wurde. Jerome Powell ist jedoch weiterhin Mitglied des Ausschusses.

Julien Ensch: Trump war kein großer Fan von Jerome Powell, er war von dessen Geldpolitik nicht besonders begeistert. Er hätte sich niedrigere Zinsen in Amerika gewünscht. Daher gab es gewisse Befürchtungen, dass der neue Kandidat jemand sein würde, der Trumps Linie folgt. Deshalb hat Powell wahrscheinlich darauf bestanden, noch etwas länger im Amt zu bleiben. Aber wir sehen derzeit, dass dies wirklich nicht der Fall ist. Dass dieser neue Kandidat überhaupt nicht in Trumps Richtung geht. Mal sehen, wie lange das Trump noch gefallen wird. Bislang hat er sich noch nicht zu diesem Thema geäußert, aber wenn es so weitergeht, glaube ich, dass es nicht mehr lange so bleiben wird.

Nick: Es ist nur eine Frage der Zeit. Kevin Walsh war schon immer kein Befürworter einer extrem lockeren Geldpolitik.

Bryan: Die Geldpolitik wird weiterhin spannend bleiben. Bei uns hat Frau Lagarde letzte Woche gesagt, dass sie nun keine Notwendigkeit mehr sieht, irgendetwas zu unternehmen. Doch die lockere Geldpolitik hat dennoch zu zahlreichen Spekulationen geführt. Zum Beispiel durch Phänomene wie gehebelte ETFs auf einzelne Aktien. Man kann einen dreifach gehebelten ETF auf Tesla oder SK hynix kaufen …

Julien Kohn: Oder jetzt sogar doppelt auf SpaceX!

Bryan: Doppelt auf SpaceX … Dieser ETF kam genau an dem Tag auf den Markt, an dem der Börsengang bewertet wurde. Man konnte bei SpaceX doppelt long oder doppelt short gehen. Das sollte uns doch ein wenig zum Nachdenken anregen, oder diese Hebelwirkung …

Julien Kohn: Meine persönliche Meinung ist, dass man sich klar machen muss, ob man das wirklich will. Natürlich sind das Spekulationen. Das hat seinen Preis und kann langfristig auch zu Problemen führen. Deshalb bin ich persönlich kein großer Fan davon. Wenn man wirklich von etwas überzeugt ist, wenn man an ein Unternehmen glaubt, sollte man die Aktie kaufen und langfristig denken, in der Hoffnung, dass die Gewinne steigen. Wenn die Gewinne steigen, steigt auch der Aktienkurs. Aber mit Hebeleffekten zu arbeiten, ist sehr spekulativ.

Bryan Ferrari: Wir haben über Halbleiter gesprochen. In Japan scheint sich eine Normalisierung abzuzeichnen, wobei die Zentralbank nach einer extrem lockeren Geldpolitik beginnt, ihre Zinsen anzuheben. Man sieht, dass die Aktivität im Bereich Fusionen und Übernahmen zunimmt. Unternehmen haben Schwierigkeiten, Käufer zu finden. Wie sehen Sie Japan? Denn es handelt sich um einen Markt, den ein durchschnittlicher Anleger nach 20 erfolglosen Jahren nur in relativ geringem Umfang in seinem Portfolio hat.

Nick: Das stimmt. Nach fünf eher inflationsprägenden Jahren ist Japan auf dem Weg zur Normalisierung. Die kurzfristigen Zinsen liegen zwar noch relativ nahe bei Null, aber die japanische 10-jährige Staatsanleihe bietet nun eine Rendite zwischen 2 und 2,5 % – ein Niveau, das man in Japan seit Ewigkeiten nicht mehr gesehen hat. Die Frage ist, ob in den nächsten zehn Jahren ein struktureller Aufschwung der japanischen Wirtschaft mit strukturell höheren Wachstumsraten möglich ist.

Julien Kohn: Aus makroökonomischer Sicht spielt die demografische Entwicklung überhaupt nicht zu ihren Gunsten. Die Einwanderung ist ebenfalls nicht wirklich hoch, ja sogar gleich null. Langfristig gesehen gibt es dort schlichtweg keine Faktoren, die zu einem Anstieg der Inflation beitragen würden. Warum also sollte eine Zentralbank ihre Zinsen massiv anheben? Das ist bereits ein gutes Zeichen. Wenn man sich nun die dortigen Unternehmen ansieht, gibt es zahlreiche Titel, die von den derzeit wichtigen Themen profitieren. Dies, kombiniert mit der Tatsache, dass diese Unternehmen zu günstigeren Bewertungen gehandelt werden als viele europäische oder amerikanische Unternehmen, macht diesen Markt relativ interessant.

Bryan: Japan ist eine Alternative zu den USA oder China. Aber im MSCI World hat Japan ein Gewicht von 8 bis 10 %. Das ist immer noch wenig, also bleibt uns Europa. In gewisser Weise profitiert Europa, das der KI ablehnend gegenübersteht, derzeit davon, dass es nicht viel KI hat und der Ölpreis sinkt. Aber die Bewertungen sind auch nicht wirklich günstig…

Nick: Das hängt vom Sektor ab. Unternehmen, bei denen weniger Unsicherheit herrscht, sind definitiv nicht günstig. Was noch günstig ist, sind alle Konsumwerte, sei es im mittleren oder sogar im hohen Preissegment.

Julien Ensch: Was in Europa ebenfalls sehr interessant ist, ist, dass man einen deutlichen regionalen Unterschied sieht. Darüber wird übrigens schon seit einigen Monaten, ja sogar seit fast einigen Jahren gesprochen. Nordeuropa schneidet in Sachen Wachstum nicht mehr so gut ab, während es im Süden besser läuft. Das spiegelt sich seit Jahresbeginn in den Wertentwicklungen wider. Der DAX beispielsweise liegt leicht im Plus. Betrachtet man jedoch die spanischen oder italienischen Indizes, so stellt man fest, dass diese seit Jahresbeginn um mehr als 10 % zugelegt haben. Man sieht also einen regionalen Unterschied, der sich dadurch erklärt, dass Länder wie Deutschland oder Frankreich strukturelle Probleme haben, insbesondere bei den Ausgaben, vor allem angesichts des Krieges im Iran, der schwer wiegt. Auf der anderen Seite stehen die Länder des Südens, die von diesem Krieg weitaus weniger betroffen sind, weil sie in erneuerbare Energien investiert haben.

Bryan: Kommen wir nun zum Höhepunkt dieses Quartals: den Börsengängen, die wieder an Fahrt gewonnen haben. Der größte Börsengang der Geschichte fand vor einigen Wochen mit Elon Musks SpaceX statt.

Julien Kohn: Elon Musk ist ein Genie. Anders kann man es nicht sagen. Das Timing war perfekt. Lange Zeit hat sein Unternehmen kein Wort über KI verloren. Plötzlich und über einige Monate hinweg begann er, massiv darüber zu sprechen, und erklärte, er werde das größte Wirtschaftsmodell der nächsten Jahrzehnte schaffen … und genau dann hat er natürlich seinen Börsengang vollzogen, und zwar auf einem Markt, der sich mit beiden Beinen voll und ganz auf das Thema KI stürzt. Das war der absolute Wahnsinn. Es bleibt nun abzuwarten, ob das gut für die Aktionäre ist. Denn man muss bedenken, dass es sich bis heute um ein Unternehmen handelt, das – abgesehen von Starlink – nicht wirklich profitabel ist, aber zu einer exorbitanten Bewertung gehandelt wird.

Bryan Ferrari: Elon Musk hat die Anleger auch mit der Aussicht begeistert, dass man Rechenzentren im Weltraum bauen werde. Wenn man bedenkt, dass es in den USA zahlreiche Ablehnungen gibt, weil die Leute keine Rechenzentren in ihrem Garten wollen, ist dieses ganze Storytelling sensationell.

Julien Kohn: Die Idee an sich ist sensationell, man muss nur abwarten, ob sie tatsächlich funktioniert und ob sie rentabel ist. Das ist die große Frage.

Julien Ensch: Das wird aber nicht von heute auf morgen passieren. Es wird noch eine Weile dauern, bis es so weit ist. Und genau da wird es langsam etwas kompliziert. Eine solche Bewertung aufrechtzuerhalten, bis das Unternehmen tatsächlich rentabel ist, erscheint mir schwierig.

Julien Kohn: Was Börsengänge angeht, beobachten wir außerdem Aktienrückkäufe, also Aktien, die die Unternehmen selbst zurückkaufen. Das bedeutet, dass zum ersten Mal möglicherweise mehr Aktien auf den Markt kommen als von ihm abfließen. In den vergangenen Jahren hat dies stets zur Stabilisierung des Marktes beigetragen. Ich bin gespannt, wie der Markt dieses Mal reagieren wird.

Bryan: Was mich bei all diesen Börsengängen am meisten schockiert, ist die Missachtung der Indizes. Die Indexanbieter – S&P ausgenommen – haben sich einfach zurückgelehnt und gesagt: "Wir nehmen SpaceX auf…"

Nick: Wie ist das abgelaufen? Wenn man jemandem einen Gefallen tun will, macht man so etwas. Ich sehe das nicht gerne. Die Regeln, nach denen ein Unternehmen, das gerade an die Börse gegangen ist, in einen Aktienindex aufgenommen werden kann, wurden gerade erst geändert … und da immer mehr passiv über ETFs investiert wird, hat das weitaus größere Auswirkungen. Bei S&P muss man seit einem Jahr notiert sein, eine bestimmte Größe haben und weitere Kriterien erfüllen, bevor man in einen Index aufgenommen werden kann. SpaceX ist groß genug, aber es gibt sehr viele Indexanbieter, darunter zum Beispiel die Nasdaq, die diese Regeln inzwischen geändert und gelockert hat.

Bryan: Hoffen wir, dass das nicht schiefgeht. Aber wahrscheinlich werden Anthropic und OpenAI denselben Vorteil genießen, oder?

Nick: Da sich all diese Regeln geändert haben, ja, sie werden ebenfalls davon profitieren.

Bryan: Ich möchte sagen: Danke, S&P und Dow Jones, dass ihr euch das nicht gefallen lasst. Die Regeln müssen so bleiben, wie sie sind. Denn das bedeutet nun, dass ein Anleger, der unkompliziert investieren möchte, aber sichergehen will, dass kein SpaceX in seinem Portfolio landet, entweder einen aktiven Fonds kaufen muss, der nach Bewertungskriterien investiert, oder einen S&P-Index. Kurz gesagt: Schauen wir in die Zukunft … Lohnt es sich, sich vorzustellen, wie morgen aussehen wird?

Nick: Nein, denn das wäre falsch. Eine Prognose für den Index zu erstellen, ist extrem schwierig, da er von 30 Unternehmen auf der ganzen Welt abhängt. Wirtschaftlich gesehen ist die Tatsache, dass die Geldpolitik straffer ist, natürlich nicht unbedingt positiv. Dennoch muss man sagen, dass wir derzeit deutlich besser dastehen als noch vor einigen Monaten. Offenbar bleibt der US-Verbraucher stark. Der Konsum von Nicht-Basiskonsumgütern scheint stabil zu bleiben, zumindest in den USA. In Europa liegen uns derzeit noch keine Zahlen vor. Mehr werden wir wissen, wenn alle großen Unternehmen, insbesondere die europäischen Konsumwerte, Ende Juli, Anfang August ihre Ergebnisse veröffentlichen. Aber es könnte sein, dass das zweite Quartal letztendlich gar nicht so schlecht war, da der Großteil der Einbußen offenbar die Automobilhersteller getroffen hat, da die Zulassungszahlen fast überall unter Druck stehen. Wovon Europa sicherlich profitiert, ist der Tourismus aus dem Nahen Osten, dessen Besucherzahlen gestiegen sind. Mehr werden wir jedoch wissen, wenn die Ergebnisse des zweiten Quartals vorliegen. Und schließlich sind die Halbleiteraufträge die große Unbekannte für die Zukunft. Sollten diese zurückgehen, und sei es nur geringfügig … Wenn statt 100 Einheiten nur 90 bestellt würden, wie würden die Märkte darauf reagieren? Keine Ahnung.

Julien Ensch: Leider gibt es noch eine weitere Dimension. Das ist die politische Dimension. Niemand hat auch nur die geringste Ahnung, was alles noch auf uns zukommen wird. Trump hat uns in den letzten drei Monaten bereits 39 Mal gesagt, dass er eine Einigung mit dem Iran erzielt habe. Er ändert jeden Tag seine Meinung, und man weiß nicht so recht, welche Ideen ihm noch im Kopf herumschwirren. Außerdem stehen in diesem Jahr in den USA die Zwischenwahlen an. Hat er diese Zwischenwahlen bereits abgeschrieben oder nicht? Auch das wissen wir nicht so recht.

Bryan: Ich habe heute Morgen gesehen, dass der Preis für eine Gallone Benzin in den USA wieder unter fünf Dollar gefallen ist. Das bedeutet, dass der Amerikaner, der enorm viel davon verbraucht, bereits vergessen hat, dass derzeit ein Krieg im Iran herrscht.

Julien Kohn: Auch die Weltmeisterschaft hat die Gemüter ein wenig beruhigt.